上市首日市值破千亿美元！资本“盛宴”背后，如何看Coinbase的投资价值？
作者 | 林泽玲 编辑 | 照生 排版 | 温馨
美国东部时间4月14日，美股市场迎来4月份热门IPO事件：全球知名加密货币交易所Coinbase(NASDAQ:COIN)以直接上市（IDO）的方式登陆纳斯达克，股票代码为「COIN」。
上市首日Coinbase表现不俗，开盘报价381美元，涨幅约52%，中间一度涨幅超70%，达到每股429美元，完全稀释后市值突破了1100亿美元。但在股价达到最高位后的一小时内闪崩近30%，此后直线下跌触及310美元，最终收涨31%，报328.28美元。即便如此，Coinbase的市值按收盘价计算还是达到653.9亿美元，若按完全稀释(含期权和受限员工持股)后的股数，估值更是达到857.8亿美元。
尽管没有创下市场预期的神话般暴涨，但目前的股价表现已经是相当亮眼。截至今日完稿时，Coinbase市值约650亿美元，而Coinbase所在的纳斯达克交易所市值仅260亿美元，纽交所母公司ICE市值约665亿美元，高盛的市值约1150亿美元。
作为全球最大的加密货币交易平台，Coinbase的上市意味着加密货币赛道与主流世界的衔接更进一步，人们期待Coinbase的上市开启更多的可能性。如今，上市落锤定音，无论是对于股东还是对于投资者，最为关注的无疑是Coinbase未来的市值走向。作为头部加密货币交易平台，Coinbase到底有多大的投资价值？未来Coinbase及其背后的加密货币世界又将走向何方？
被看好的加密货币市场
Coinbase所处的加密货币领域，这两年正在表现出强劲的活力。数据显示，2012年至2020年，加密货币的整体市值从不到5亿美元增长至7820亿美元，年复合增长率超过150％。而加密货币的代表——比特币价格在2020年从大约7000美元上涨至2.9万美元，涨幅超300%。进入2021年比特币更是迎来几番高涨，4月14日更是出现64748.80点美元/枚的历史新高。
图：BTC价格走势（2020年至今）[1]
可观的行业数据背后，是加密货币领域越来越受到主流世界的关注。全球范围内，包括传统银行、大型上市公司等机构纷纷跑步入场。特别是2020年以来，机构入场加密货币领域的数量在大幅增加。
其中，传统大型银行机构的入局无疑带来了最大的颠覆。如美国的摩根大通已经在为Coinbase、Gemini等美国持牌交易所提供银行服务。全球最大托管银行之一纽约梅隆银行 (BNY Mellon) 宣布将在 2021 年推出新的数字货币托管部门，帮助用户交易数字资产，包括加密货币。2020年底，新加坡星展银行宣布将建立数字资产交易所，涵盖比特币等加密货币交易、证券型代币发行（STO）及托管服务等。
大型银行机构之外，上市公司入局加密货币领域的方式则更为直接。目前，包括中国在内已有不少国家的上市公司买入比特币为代表的加密数字货币。
据bitcointreasuries.org的统计，目前至少有19家北美/欧洲的上市公司配置了BTC。特斯拉更是豪掷15亿美金买入比特币。中国香港上市公司美图公司在最近一个月内三次买入比特币，截至4月8日公告日期，美图公司已累计净购买了价值约1亿美元的加密货币。
此外，包括PayPal、Visa、Mastercard等支付巨头以及汽车制造商特斯拉和Mazzanti、运输业的中环球船务（SINO.US）、房地产业的Piso Barato Inmobiliaria、 委内瑞拉零售巨头Rattan等各行各业的企业都开始接受加密货币付款。
不过，在加密市场行情被普遍看好的情况下，质疑的声音也从没停止过。在美国银行最新的基金经理调查数据显示，约74%的受访者认为比特币存在泡沫，只有约7%的人认为仍然值得投资。
就在周三Coinbase上市当天，美联储主席鲍威尔在华盛顿经济俱乐部讲话中也提到，「它们（加密货币）确实是进行投机的工具，并没有真正被积极地用作支付。」
当然，看好加密货币发展的人却不这么认为。在Coinbase上市之际，其联合创始人弗雷德·埃尔萨姆(Fred Ehrsam)接受采访时表示，尽管各种数字货币的交易前景仍然可能出现波动，但加密货币市场还没有达到顶峰。
尽管争议与质疑存在，但Coinbase的上市无疑给了市场一剂强心针。可以看到，加密货币投资渠道正在丰富和完善，这也意味着将有更多的资金进入到加密货币领域。而作为连接资金与加密货币的重要渠道，coinbase等加密货币交易平台无疑迎来重大利好。
如何保持业务优势？
数据显示，Coinbase是全球最大的数字货币交易所，截至2020年12月31日，Coinbase加密货币交易量为1930亿美元，较2019年增长141.7%，其平台上的累计加密货币交易量超过4560亿美元。那么，在加密货币领域可预见的未来里，作为头部交易平台，Coinbase将如何保持住现有的优势并进一步扩大优势？
根据招股说明书，Coinbase的主营业务是为零售、机构投资者和卖家提供解决方案，业务范围囊括超过40种加密资产的存储、支出、收益和使用，是对冲基金、基金经理及公司交易、托管加密货币的一站式服务平台。
其主要收入来源有三方面：
1.交易带来的收入：投资者在平台上买卖加密货币而产生的交易收入，即交易服务费，这也是目前Coinbase最重要的收入来源。数据显示，在2020年第四季度，该业务板块的收入达到4.76亿美元。
2.订阅和服务带来的收入：包括客户向平台支付费用购买数据等。
3.其他收入，例如咨询服务等。
从数据来看，Coinbase的业务表现强劲。2018年至今，Coinbase平台资产整体处于上升态势，从2018年70亿美元、2019年170亿美元增长至2020年900亿美元，年复合增长率达258%，占加密资产总市值的11.1％。2019年12月31日和2018年12月31日的占比分别为8.3％和4.5％。
图片来源：Coinbase上市文件
在截至2019年12月31日的年度中，比特币，以太坊和其他加密资产分别占平台资产的70％，9％和15％；在截至2020年12月31日的年度中，比特币，以太坊和其他加密资产分别占平台资产的70％，13％和13％。
图片来源：Coinbase上市文件
文件显示，2020年全年，Coinbase实现营收12.77亿美元，同比增长128%；净利润为3.22亿美元。Coinbase约85.8%的收入来自客户交易手续费。2020年，Coinbase的加密货币交易量约为1930亿美元，较2019年增长141.7%。截至2020年12月31日，该平台验证用户数量为4300万，同比增长34.4%。
在上市前的4月6日，Coinbase公布的2021年一季度财务数据显示，总营收约18亿美元，同比增长超844%。对比去年同期的1.9亿美元，翻了近10倍。净利润方面，去年一季度Coinbase的净利润仅为3190万美元的，而今年一季度， Coinbase的净利润飙升至近8亿美元。用户方面，Coinbase认证交易用户已经超过5600万，月活用户610万。
这样高猛的涨势，离不开加密数字货币的频繁「出圈」以及大量机构和散户的入场。Coinbase也表示，在接下来一个阶段，随着大机构对投资加密货币的兴趣增长，Coinbase的发展势头还会继续强劲上扬。
不过，也有业内观点认为，Coinbase今年第一季度业绩之所以出现井喷式增长，离不开加密货币牛市的带动，这也意味着，一旦加密货币行情降温，特别是平台上主要的加密货币比特币和以太坊的价格波动，将对平台的营收和利润空间产生直接影响。
监管环境不确定，加密货币市场波动性大
从现状来看，加密货币领域正在逐步被主流市场接纳，但该领域相关的监管以及与主流资本市场的衔接尚不够完善。对包括Coinbase在内的加密货币平台来说，监管合规仍然是需要面临的首要问题。
不过，自成立以来，Coinbase在监管合规方面就下足了功夫，这也是如今它能成为加密货币交易平台第一股的一个关键原因。
早在2013年左右，Coinbase便开始在美国申请货币转移执照（Money Transmitter）。2017年，Coinbase成为最早拿到纽约金融服务部门加密许可牌照BitLicense的加密货币交易所之一，在纽约州的经营行为获得官方合规认证。
2018年3月，Coinbase又一举拿下英国金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority）颁发的电子货币许可证（e-money license），这也使Coinbase在欧盟成员国内开展加密货币相关业务走向合规。随后，Coinbase又通过美国金融犯罪执法网络（FinCEN）注册多个州的MSB牌照。
在牌照之外，Coinbase对在其平台上上架的币种也是严格把关。在很长一段时间内，该平台上的交易币种仅仅只有比特币、以太坊和莱特币等几种主流代币。即使在全球加密市场有超过9000种加密货币的当下，Coinbase也仅上架了45+个币种，支持90多种加密资产进行交易或托管。
图片来源：Coinbase上市文件
在3月34日Coinbase的线上上市路演中，其首席财务官 Alesia Haas谈到，对要在该平台上上线的加密货币，首要考量因素是安全、法律和合规。对合规的坚守和投入，为Coinbase树立起了良好的口碑。不仅很多数字货币把进入Coinbase平台当成一种认可，很多大机构也开始使用Coinbase进行交易。
[1]资料来源：coinmarketcap.com
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