如何看待中航电测注入过会?

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中航电测收购成飞事宜顺利过会

公司7月11日公告重组已通过深交所并购重组委员会审核。具体梳理如下：

重组历程：2023年1月11日，中航电测发布停牌公告，拟筹划发行股份购买成飞100%股权事宜，股票复牌后，公司股价连续8日涨停（+20%），反映出市场对于军工国企改革，尤其是优质核心资产上市的关注；2023年11月1日，重组获深交所受理；2024年5月，负责本次重组的大华会计师事务所受到中国证监会的《查找图书行政处罚决定书》，暂停证券服务业务6个月，重组项目被迫审核中止，公司更换大信会计师事务所开展相关业务。2024年6月25日，深交所同意恢复审核，7月11日通过深交所并购重组委员会审核。

意义：航空工业成飞100%股权交易作价174亿元，这是试点注册制以来交易金额最高、规模最大的深市重组项目，也是新“国九条”“科技企业16条”发布后，资本市场精准支持科技创新领域资产并购重组的典型案例。航空工业集团将旗下成飞资产注入中航体系内的上市公司平台，既深化了国企改革、有望提升上市公司经营质量，也能推进核心资产的证券化进程。

成飞和沈飞财务数据对比分析：

1）业绩：21~23年，成飞营收分别为534亿元、673亿元、750亿元，对应归母净利润分别为18.5亿元、13.1亿元、24.2亿元；沈飞营收分别为341亿元、416亿元、463亿元，对应归母净利润分别为17.0亿元、23.1亿元、30.1亿元。成飞收入规模较大，但盈利能力较沈飞仍有一定差距。

2）利润率：21~23年，成飞母公司毛利率分别为8.3%、7.1%、8.4%，净利率为4.5%、3.1%、5.7%；沈飞毛利率分别为9.8%、10.0%、11.0%，净利率分别为5.0%、5.6%、6.5%，利润率逐年提升，反映出沈飞较强的经营管理能力，另一个角度也说明成飞未来利润率水平会有提升潜力。

3）业绩预测：据重组草案披露，成飞公司整体24~26年净利润预计为24.9亿元、21.7亿元、27.6亿元；中航电测24~26年归母净利润预测分别是1.34亿元、1.63亿元、1.97亿元，合并重组后的中航电测24~26年净利润预计为26.2亿元（YoY+4.0%）、23.3亿元（YoY-11.1%）、29.6亿元（YoY+27.0%）。

如何看待中航电测注入过会?—— 国企改革做优存量资产是核心,关注后续的央企收并购。国企改革维度,这是注册制后深市最大重组项目过会,也是新“国九条”、“科技企业16条”发布后,资本市场精准支持科技创新领域资产并购重组的典型案例。 成飞方向的需求担忧过度,基于当前上市的时点后续需求仍然平稳。当前资本市场对于成飞方向的量价担心较大,叠加成飞上游供应链业绩普遍出现断档。在当前时点上市意味着后续的需求仍然旺盛,且长期成长性有保障。 成飞的成长性和空间如何看待?作为四代歼击机核心主机厂,2023年成飞实际盈利在24.6+3.1=27.8亿元,净利率约为4%左右,考虑后续贵飞的扭亏和自身盈利能力的提升,远期利润或为700亿*7%=50亿元,看300亿(对应股价49元)。

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