长江电力，流动的“印钞机”

“只有真正的价值投资者，才会深刻认识长江电力的价值。”一位投资者如此评价长江电力。

刚刚过去的2023年，在A股市场极度低迷下，众多赛道龙头跌跌不休，但长江电力股价却逆势上涨15.66%。

在这波下跌行情中，长江电力展现出了穿越周期的强大韧性。

事实上，不仅是在2023年，观察近十年来，长江电力股价累计涨幅超过5倍，年化复合收益率接近20%，表现出了强大的抗跌性，被广大价值投资者所青睐。

结合当下市场来看，长江电力股价不断创下新高的背后，其基本面到底如何？还有多大的增长空间？其业绩是否已触碰到“天花板”？

逆势增长

过去几年，A股整体表现并不理想，投资效益较差，仅在2023年，上证指数多次跌破2700点，今年初更是出现了“千股跌停”的景象。

大盘走势不容乐观，昔日赛道龙头也出现了不同程度的下跌，锂电池龙头“宁王”全年下跌24.82%，广联达下跌59.77%，恩捷股份下跌56.60%，药明康德下跌9.17%，等等，众多热门企业股价表现难言如意。

但在一众跌跌不休中，长江电力的表现却相当优异。截至4月15日收盘，长江电力股价为25.89元/股，创下历史新高。

自2023年以来，股价涨幅28.30%，最新市值为6335亿，稳居A股电力板块上市公司第一。

把时间线拉长，2003年11月，长江电力在A股上市，发行价格为4.3元，上市二十年来，股价持续走高，一度突破26元，走出了波澜壮阔的长牛趋势，在A股多轮牛熊市周期中，展现出了强大的抗跌性。

要知道，即使是同样的电力板块，受发电成本上涨影响，各上市企业表现却涨跌不一。

而长江电力的表现可谓优异，为投资者创造了非常可观的收益，除了股价上的涨幅，高额的现金分红也值得一提。

2022年，长江电力股息率达4%，过去三年现金分红比例超过70%。换句话说，即使没有股价上涨创造的收益，仅仅依靠每年稳定的分红，也能为投资者带来不菲的收益。

长期来看，股价涨跌和分红高低，根源还在于企业的业绩表现，长江电力穿越熊市的背后，根本原因是有较强的业绩支撑。

据长江电力年度业绩报告，其2022年全年境内水电行业毛利率高达61.24%。近十年来，每年的净利润都极其稳定。

也就是说，稳定增长的业绩、超高的净利润，构成了长江电力股价持续上涨的内在因素。“长牛、慢牛，已成为长江电力表现出的稳定的股性。”

一个值得疑问的是，长江电力创造高额利润的底层逻辑是什么？究竟有什么样的魅力，支撑着自身长达十年持续上涨的走势？

“躺着”赚钱

要回答长江电力发展的底层逻辑，就要先看长江电力的商业模式。长江电力主要从事水力发电业务，是全球最大的水电上市公司之一，运营三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等6座巨型水电站。

这些巨型水电站，构成了长江电力发展的基本盘。

2023年，长江电力总装机容量达7179.5万千瓦，占全国水电装机的17.34%，市占率稳居电力行业前列。

值得注意的是，一个不争的事实是，水力发电越来越受到市场青睐。这两年全国电力供需总体紧平衡，部分地区用电高峰时段电力供需偏紧，电力短缺依然时有发生。

水电是供电“大户”，水电具备可再生、无污染、技术成熟、调峰能力强等特点，在双碳战略背景下，发展优势日益凸显。2022年6月，《“十四五”可再生能源发展规划》明确提出，要因地制宜开发水电，力争2025年常规水电装机容量达3.8亿千瓦左右。

长江电力作为水电领军企业，在产业链上龙头价值凸显，目前，长江电力运营的6座巨型水电站，其中包括70万千瓦及以上级巨型水轮发电机组86台，在全球同类机组中占比近7成。

2022年，长江电力全年发电量1855.81亿千瓦时，节水增发电量85.98亿千瓦时，综合耗水率创2015年以来历史同期最好水平。

据长江电力发布的业绩快报，2023年所属六座梯级电站发电量同比增加140.15亿千瓦时，实现利润总额323.69亿元，同比增加26.04亿元，增长8.75%。

除了基本的发电业务外，长江电力还聚焦“水、风、光、储”，积极探索增长业务，包括建设抽蓄电站，发展分布式光伏项目、用户侧电化学储能项目等智慧综合能源等等。

值得一提的是，长江电力在国际业务上也可圈可点，通过持续强化秘鲁路德斯公司管控，推动经营业绩稳健增长，全年实现净利润约1.7亿美元，同比增幅超20%。

整体来看，2023年长江电力营业总收入约780.62亿元，境内水电业务毛利率高达61.24%，其他业务毛利率达35.19%。

较高的毛利率是因近乎完美的商业模式，水力发电的逻辑是先建设水电站，一次性投入大部分成本，水电站一旦投入运营便能赚钱，又因为原材料水源是免费的，因此也可以说，长期来看用水发电稳赚不赔。

换句话说，除了前期建设水电站、后期维修和人力成本以外，水力发电就是一门“躺着赚钱”的生意，只要长江不干涸、只要有水，巨型水电站就能运转，就能用水发电。

恰恰是这种生意造就了极高的利润率，让长江电力像一台流动的“印钞机”，支撑着自身拥有极强的抗跌性。

当然，水力发电也并非没有缺点，水电企业的业绩受水量影响，在枯水期来水量下降情况下，也会影响整体业绩。

碰到“天花板”了吗？

观察长江电力的股价走势，难免会让人疑问，长江电力还能不能投资？其增长态势还能维持多长时间？

要回答这个问题，恐怕还要回到业绩上来。

长江电力业绩增长的核心在于发电量，发电量增加便能推动业绩增长，而发电量的多少则取决于水电站，有多少水电站，长江电力就能发多少电。

把白鹤滩、乌东德两座巨型水电站纳入运营后，目前，长江电力运营管理有6座巨型水电站，外界不乏认为，长江电力的业绩已经触碰到了天花板。

有分析认为，长江干流已建成运营的水电站主要集中在金沙江段，但由于金沙江段地质条件复杂，在建的水电站建设速度较慢，短时间内无法投入运营。

截至目前，粗略统计长江干流已经建成的巨型水电站约10座，规划、在建的水电站约20座，长江其他区域并不合适修建巨型水电站，据此认为长江电力很难依靠修建水电站实现业绩增长。

不过，值得注意的是，除了增加水电站和提高发电量以外，一个很重要的因素——电价，也会影响业绩表现。

为促进电力资源优化配置，满足持续增长的市场需求。2003年7月，国务院出台《电价改革方案》，此后多年一直在探索改革电力价格。

电价上下游包括上网电价、输电电价、配电电价、销售电价，电价改革的目标便是“管住两头，放开中间”。

“管住两头”即输电电价、配电电价由政府部门制定，“放开中间”即上网电价、销售电价由市场化竞争。

这也就意味着，电价将会在合理区间上下波动。从过往来看，长江电力运营的水电站将电发出后，再经过输配电，最终到达市场销售环节时，电价的确有所上涨，因此也会影响到业绩。

不过，从整体来看，长江电力背靠“黄金水道”，用水发电，万里长江支撑自身发展，这本身就是一门稳赚不赔、躺赢的生意。

从投资的角度看，想依靠长江电力一夜暴富并不现实，但长期而言，持续增长的趋势，看起来却相当性感。

参考资料：

1.10年5倍，不可小觑的长江电力.格隆汇.

2.股价历史新高，5700亿巨头闷声发财.市值观察.

3.电力股向下，为什么水电还在创新高？读懂财经.

4.长江电力2022年年度报告.长江电力.

5.长江电力2023年业绩快报.长江电力.

6.我国长江干流上的水电站汇总揭秘.国家长江保护修复联合研究中心.

（本文仅个人观点，不作任何投资建议）