网易云音乐讲了个2018年的“落伍”故事

5月26日晚，业内传了快一年的网易云音乐分拆上市计划，终于走到向港交所正式递交招股书的阶段。不过相较网易云音乐同天再度引发微博、朋友圈广泛传播的H5策划，招股书披露的网易云音乐的业务运营情况，与其营销策划水平差距不小。

网易云音乐的实际规模，仅相当于TME旗下单一APP

网易云音乐招股书在拆解业务结构时，显然参考2018年底上市的腾讯音乐娱乐集团（TME），将收入结构区分为在线音乐与社交娱乐两部分，其中在线音乐2020年收入为26.22亿，社交娱乐及其他收入为22.73亿，合计2020年收入约为49亿。

从财务数据看，网易云音乐最大问题是处于严重的亏损状态中，其2020年净亏损为29.51亿，从2018年连续三年亏损超过20亿，累计净亏损接近70亿。相较于以盈利状态上市并在2020年实现41亿净利润的TME，网易音乐谋求高估值的最大障碍就是其短期内很难看到盈利。

作为一个以内容为核心能力的产品平台，是在以烧钱扩大规模，还是已形成规模增长与利润的良性循环，实际上是可看作两种不同形态的公司。比如亏损严重的爱奇艺与海外已盈利的Netflix，其收入水平差距其实在六倍以内，但因爱奇艺看不到烧钱尽头等因素，其市值差距目前高达20倍以上。

从用户结构看，在2019年8月网易曾公开披露网易云音乐用户数为8亿，但从招股书看其截止2020年月活为1.8亿，其中在线音乐付费用户规模接近1600万，社交娱乐付费用户32.7万。

虽然市场向来将网易云音乐与TME作为对比对象，但从TME一季报和TrustData等第三方数据看，网易云音乐的实际体量与业务发展状态，仅相当于TME旗下单一APP，与TME完整音乐生态体系，是不具可比性的。

易观关于国内音乐市场份额的近期报告

网易云音乐招股书的真正问题，是在讲一个2018年的“落伍”故事

网易云音乐此次谋求上市，其最重要的参考对象无疑是2018年底完成上市的TME。但这其中其实有个很大的问题，就是目前国内数字音乐市场乃至整个内容娱乐市场，都与2018年底明显不同。

彼时，国内数字音乐市场处在全面正版化的浪潮，这自然释放出发展红利给其推动者。但当时间进入2021年，以版权为核心的发展模式已显得过于单一，随着国内数字音乐市场的竞争加剧，付费音乐用户的高质量增长是必须的，但已远远不够。

更大的外部变化是娱乐内容的全新生产方式与视频化浪潮，数字音乐消费正展现出与“播放器时代”完全不同的形态。未来音乐与音频内容的竞争是全行业全方位的生态体系作战，TME与整个大腾讯生态也是在互相促进发展，并发展出长音频战略、IoT战略、现场演出等新业务，众多新的增长空间正在被打开。

相反，网易云音乐这样以单独一个App试图撬动整个行业的打法其实已经过时了。

这也是相较于业务数据，网易云音乐招股书中展示出的更大疑问，就是其在走落伍的发展模式，是在2021年走2018年的路。这在一天一个变化的科技互联网产业是行不通的。

网易云音乐这次上市，多少有“时不我待”的感觉

如果按互联网行业的传统经验，网易云音乐从盈利状况和发展状况看，其实上市条件都不太成熟。但问题是，当处在一个高度竞争且急速变换的市场中，且亏损状态还在扩大时，网易云音乐多少也会有急迫感。

从招股书，网易云音乐股东结构是比较复杂的，除网易自身持股62%外，网易云音乐既有阿里系（云峰、淘宝投资）、也有百度系，还有黎瑞刚等文娱圈投资大佬，以及泛大西洋投资集团(General Atlantic)、博裕资本等纯投资机构。

这与网易云音乐因为持续需要输血不断对外融资有关，网易云音乐最近两轮融资都在两年前了，分别就是阿里系在2019年领投的7亿美元融资，以及百度等在2018年底投资的超过6亿美元。

考虑到股东的不同利益诉求，以网易云音乐目前每年接近30亿的亏损水平，网易云音乐也只能继续融资或直接上市了。

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