师门笔记：投资思想史

我简单讲讲，这个事涉及到投资思想史，自从有了股市这个东⻄，就有了技术分析流派。简单说，就是根据价格在历史上的走势来预测未来的走势，这个东⻄其实还是有一定道理的，因为在进化中，人类的情绪会有记忆。比如：一个原始人，他路过一片灌木丛被蛇咬了，那么这个事给他必定带来非常深刻的痛苦记忆，这是必要的，不然下次他还会不知道避开这片灌木丛，那么可能他就死掉了。

技术分析的理论基础，就是所有投资都会受到政治、经济、社会、等心理影响， 而这些因素会不断重演，所以历史上的价格走势可以帮助我们预测未来。举个例子：支撑位为什么⻓期有效，是因为这个价格区间过去曾经有很多人买入。现在价格回落到了这个区间，如果再卖，这些人就会出现亏损，而人类大脑中处理亏损这个问题的区域和处理死亡概念的区域非常接近，换句话说，人类非常讨厌亏损，一旦卖出，就会形成亏损，所以很多人就不会去卖，于是抛压降低，支撑形成，这就是早期股市为什么技术分析占主流的原因。但是在 1900 年，有个法国佬叫做路易斯巴蛇李纳，这是一个数学家，他提出了一个假设，说股票价格走势符合对数正态分布，同时股票价格走势服从布朗运动，大家高中都学过物理学和化学，布朗运动其实就是无序的、随机的。

到了 1965 年，芝加哥大学教授尤金法⻢提出了一个假说，有效市场假说。这个假说简单说，就是市场总是对的，一旦出现错误定价，套利行为会迅速消除，所以，市场走势是随机的，没人能预测市场。这个理论的影响很大，尤金法⻢在 2013 年获得了诺⻉尔奖，一直到 1980 年左右，有效市场假说都是占统治地位的学说， 那个时候影响力最大的投资读物是⻢尔基尔写的漫步华尔街。漫步华尔街，随机漫步，啥意思？市场不可预测，一切号称能预测市场的，都是跳大神的。⻢尔基尔不仅不承认技术分析，也不承认基本面分析，他捎带手把格雷厄姆和巴菲特也否定了。正是因为当时这种思想占主流。所以才有了指数基金投资的主流思想， 既然市场总是有效的，不可战胜，那么我们只需要投资成本最低的指数基金，获得市场的平均利润就可以了。当时有过统计，仅仅投资标普 500 可以打败大多数的主动基金经理，这是真实的。

不过到了 1980 年代，出现了一种新的思想，策略还是可以战胜指数，其中最著名的就是动量策略。动量策略是啥？简单说就是过去特定时间段内涨的快的股票， 在下一个特定时间段涨的还快，反之亦然，你可以理解为追涨杀跌，但是动量效应，是一种中短期的效应，⻓期不发生作用。⻓期看发生作用的叫做均值回归， 不过华尔街的机构还是对动量策略感到欢迎鼓舞。动量效应最早的发现者是迷弟的两个经济学家，一个叫杰哥低结杰格迪什，另一个叫做提特曼。

动量效应，是不是可以理解为，恒者恒强？不是，恒是什么，是永久，⻓期，其实动量效应仅仅存在于中短线， 两位经济学家发现动量效应发生作用的最佳时间段，是三个月到一年，超过一年策略作用减弱，超过两年不仅无效而且还会反转，经济学对动量策略的解释认为 是由投资者的非理性行为和反应不足引发的。举个例子，一个利好出来，某一股票上涨，但是市场上开始并不知道这个利好，仅仅是看到股价上涨，于是资金无脑杀进去，把股价推高到了新高度，后面的人看到，怎么⻓这么多，又有人冲进 去，于是还涨。但是，其实这只票的利好并没有那么大，后面的涨幅主要由非理 性行为和反应不足引起，等到市场发现原来公司的基本面并没有那么优秀，就会发生反转。

动量策略，后来主要是机构在做，他们用大数据设定条件，然后机械操盘确实可 以获得一部分超额利润，但是普通投资者自己制定的动量策略，比如⻰头打板其 实很不严谨，而且你也不能机械操盘，做不到的，你会受到情绪等因素的干扰， 所以没有人能⻓期持续获利，散户更好一点的办法是买入机构设计的量化 ETF， 比如动量 etf，但是有个问题，就是再扣除多收的费用后，散户的收益率对比只投资基础指数，并没有统计学上的差异。