师门笔记：论技术分析流派

技术分析派的起源，其实和占星术差不多。在东方有日本大阪米商本间宗久在 17XX 年发明的蜡烛图技术，也就是现在我们说的 K 线。⻄方的技术分析有几大派:一派是道氏理论，一派叫江恩理论，一派叫艾略特波浪理论。今天我们回头考量技术分析，总结一下它的理论是建立在三个假设之上的。

技术分析三大假设:第一“太阳下并无新鲜事，历史会重演”；第二“价格会沿着趋势运动”；第三“一 切信息消融于指数”。你们仔细琢磨一下这三个假设，有没有一定的道理?有的，比如第一个假设， ⻢克吐温说过“历史虽然不会简单重复”，但是它会押韵。因为人在不同的环境下会产生不同的心理变化和行为模式，而这些情绪和行为，比如贪婪、恐惧在人群中有传播和放大作用，会引发非理性繁荣，也会引发大恐慌，这就是典型的乌合之众效应。那么第三个假设呢？“一切消息消融于指数”，它想说的是什么呢?这点实际上描述的一种传播机制。在资本市场上，无论是好消息还是 坏消息，总是少部分人先知道。这些最先知道消息的人会开始交易，买进或者卖出，而他们的交易就会反映在量价等技术指标上。但是因为提前知道消息的人终究是少数，并未被市场充分觉知， 因此股价并没有充分消化掉消息给出的利多或者利空。所以，技术分析者根本不用知晓到底发生了什么事，只需要根据已经出现的技术指标跟随操作就可以获利。

以上就是技术分析的原理，但是遗憾的是这三大原理从来没有被主流认可。举个例子，价值投资的发明者格雷厄姆就曾经对技术分析派提出过强烈的批评。他说他从来没有⻅过一个靠技术分析发财的人。而利用数学知识规则漏洞套利的人，严格讲并不是技术分析派。

在这里需要提几个人。一个格雷厄姆，他擅⻓在市场中发现错误定价以套利。我曾经讲过格雷厄姆-多德俱乐部的经典操盘术。真正的格雷厄姆-多德俱乐部的操盘方法，国内的中华田园价投派压根不懂。其实是这么操作的：第一寻找烟蒂股，也就是股价低于净有资产 2/3 的股票，甚至股价低于净营运资产 2/3 的股票。买入之后，他并不是只是傻等着，而是组织格雷厄姆-多德俱乐部 成员一致行动，联手在二级市场买入这支股票，并且在他们的控制股票达到一定比例之后，就要求召开股东大会。开会干嘛呢？对该公司实际控制人进行逼宫，说白了就是一场商业政变。那么 他们的诉求是什么呢?一般情况下有两种，二者是或的关系。第一，发起股票要求公司变卖账上 流动资产来大比例分红。他的逻辑就是说，我买了之后，你的股价爱涨不涨，不行我就逼你卖资产。第二，不卖资产也可以，那么就由公司的实际控制人以不低于每股净资产的价格在二级市场回购。这么做的结果左右都是赚，不可能赔钱。这才是经典的格雷厄姆操盘手法。

中华田园价投派，其实学的都是四不像的巴菲特，而不是格雷厄姆，因为格雷厄姆这种操盘术在现在的大 A 很难实现。首先按照他的选股标准，股价低于净有形资产 2/3 的股票，甚至股价低于净营运资产 2/3 的股票，这样的股票太少了。哪里去找？就算找到了，比如，假如格力符合这样的 条件，你有那么多钱买到能要求召开股东大会吗？就算你和你的伙伴足够多的钱，董小姐一个电话就能让你进去。“恶意收购”这个罪名够不够?

利用数学知识套利，需要提一个牛人，叫做香农，信息论的创始人。从上个世纪从 60 年代开始， 香农就在麻省理工不定期召开会议，主题就是在市场中套利。后来因为他的小范围讨论太受欢迎， 不得不把讲座搬到麻省理工的会议报告厅。香农是从 50 年代开始研究市场的，他最开始只是想研究一下信息论是否对指导投资有所帮助。早先香农也搞过技术分析，但是他毕竟是全世界最杰出 的数学家，很快他就得出了结论，他认为那些耗费很大精力研究价格图表、头肩顶、V 字反转的 技术人员，无非在做一种重要数据干扰重现的工作，意义不大。要说香农确实敏锐，其实直到今天，技术分析在中国 A 股依然是最大一派，不知道多少人在寻找打败市场的圣杯。香农自己的投资记录保存下来了，是从 1952 年到 1986 年，35 年年化 28%。这是一个封神的战绩，但是由于香农的兴趣不在挣钱，他的仓位很小，所以收益率虽好，总值却不大。

另一个值得大书特书的人是香农的学生，宽客之父爱德华索普，有关这个人的事迹我就不多说了， 有一本书《战胜一切市场的人》大家可以买来看看，是很好的书。这本书能成书和索普的一个同学有关系，叫威廉夏普，他是 1990 年诺⻉尔经济学奖获得者，有效市场理论的奠基人之一。我们 知道索普是套利派，套利本身就提示“市场具有无效性”，索普一直力证市场错误定价是普遍存在的，他曾专⻔研究过认股权证和可转债错误定价套利。在 1967 年，索普搞出来一个期权定价公式， 但是他并没有公布，而是偷偷地用这个公式在市场挣钱，可以说是大杀四方。有趣的是两年后， 索普收到了两个经济学家给他写的一封信，费希尔布莱克和迈伦舒尔茨。这两个⻘年学者声称， 他们是索普的粉丝，并且他们在索普的著作中推导出了一个公式。索普一看，就是自己正在秘密使用的期权公式。大概在 28 年后，舒尔茨凭借这个公式的发现，获得了诺⻉尔经济学奖。公式最 早的发明者索普，因为他没有发表自己的研究成果，所以和诺奖失之交臂。⻥和熊掌，不可兼得， 好事不能让你都占了。这本书搭配 《beat the dealer》 一起⻝用效果更佳。看索普，其实是在了解投资思想史，索普是宽客之父，詹姆斯⻄蒙斯是宽客之王，不过量化套利也有它的问题，以后我慢慢讲。(2020.11.20)

技术分析派的起源，其实和占星术差不多。在东方有日本大阪米商本间宗久在 17XX 年发明的蜡烛图技术，也就是现在我们说的 K 线。⻄方的技术分析有几大派:一派是道氏理论，一派叫江恩理论，一派叫艾略特波浪理论。今天我们回头考量技术分析，总结一下它的理论是建立在三个假设之上的。

技术分析三大假设:第一“太阳下并无新鲜事，历史会重演”；第二“价格会沿着趋势运动”；第三“一 切信息消融于指数”。你们仔细琢磨一下这三个假设，有没有一定的道理?有的，比如第一个假设， ⻢克吐温说过“历史虽然不会简单重复”，但是它会押韵。因为人在不同的环境下会产生不同的心理变化和行为模式，而这些情绪和行为，比如贪婪、恐惧在人群中有传播和放大作用，会引发非理性繁荣，也会引发大恐慌，这就是典型的乌合之众效应。那么第三个假设呢？“一切消息消融于指数”，它想说的是什么呢?这点实际上描述的一种传播机制。在资本市场上，无论是好消息还是 坏消息，总是少部分人先知道。这些最先知道消息的人会开始交易，买进或者卖出，而他们的交易就会反映在量价等技术指标上。但是因为提前知道消息的人终究是少数，并未被市场充分觉知， 因此股价并没有充分消化掉消息给出的利多或者利空。所以，技术分析者根本不用知晓到底发生了什么事，只需要根据已经出现的技术指标跟随操作就可以获利。

以上就是技术分析的原理，但是遗憾的是这三大原理从来没有被主流认可。举个例子，价值投资的发明者格雷厄姆就曾经对技术分析派提出过强烈的批评。他说他从来没有⻅过一个靠技术分析发财的人。而利用数学知识规则漏洞套利的人，严格讲并不是技术分析派。

在这里需要提几个人。一个格雷厄姆，他擅⻓在市场中发现错误定价以套利。我曾经讲过格雷厄姆-多德俱乐部的经典操盘术。真正的格雷厄姆-多德俱乐部的操盘方法，国内的中华田园价投派压根不懂。其实是这么操作的：第一寻找烟蒂股，也就是股价低于净有资产 2/3 的股票，甚至股价低于净营运资产 2/3 的股票。买入之后，他并不是只是傻等着，而是组织格雷厄姆-多德俱乐部 成员一致行动，联手在二级市场买入这支股票，并且在他们的控制股票达到一定比例之后，就要求召开股东大会。开会干嘛呢？对该公司实际控制人进行逼宫，说白了就是一场商业政变。那么 他们的诉求是什么呢?一般情况下有两种，二者是或的关系。第一，发起股票要求公司变卖账上 流动资产来大比例分红。他的逻辑就是说，我买了之后，你的股价爱涨不涨，不行我就逼你卖资产。第二，不卖资产也可以，那么就由公司的实际控制人以不低于每股净资产的价格在二级市场回购。这么做的结果左右都是赚，不可能赔钱。这才是经典的格雷厄姆操盘手法。

中华田园价投派，其实学的都是四不像的巴菲特，而不是格雷厄姆，因为格雷厄姆这种操盘术在现在的大 A 很难实现。首先按照他的选股标准，股价低于净有形资产 2/3 的股票，甚至股价低于净营运资产 2/3 的股票，这样的股票太少了。哪里去找？就算找到了，比如，假如格力符合这样的 条件，你有那么多钱买到能要求召开股东大会吗？就算你和你的伙伴足够多的钱，董小姐一个电话就能让你进去。“恶意收购”这个罪名够不够?

利用数学知识套利，需要提一个牛人，叫做香农，信息论的创始人。从上个世纪从 60 年代开始， 香农就在麻省理工不定期召开会议，主题就是在市场中套利。后来因为他的小范围讨论太受欢迎， 不得不把讲座搬到麻省理工的会议报告厅。香农是从 50 年代开始研究市场的，他最开始只是想研究一下信息论是否对指导投资有所帮助。早先香农也搞过技术分析，但是他毕竟是全世界最杰出 的数学家，很快他就得出了结论，他认为那些耗费很大精力研究价格图表、头肩顶、V 字反转的 技术人员，无非在做一种重要数据干扰重现的工作，意义不大。要说香农确实敏锐，其实直到今天，技术分析在中国 A 股依然是最大一派，不知道多少人在寻找打败市场的圣杯。香农自己的投资记录保存下来了，是从 1952 年到 1986 年，35 年年化 28%。这是一个封神的战绩，但是由于香农的兴趣不在挣钱，他的仓位很小，所以收益率虽好，总值却不大。

另一个值得大书特书的人是香农的学生，宽客之父爱德华索普，有关这个人的事迹我就不多说了， 有一本书《战胜一切市场的人》大家可以买来看看，是很好的书。这本书能成书和索普的一个同学有关系，叫威廉夏普，他是 1990 年诺⻉尔经济学奖获得者，有效市场理论的奠基人之一。我们知道索普是套利派，套利本身就提示“市场具有无效性”，索普一直力证市场错误定价是普遍存在的，他曾专⻔研究过认股权证和可转债错误定价套利。在 1967 年，索普搞出来一个期权定价公式， 但是他并没有公布，而是偷偷地用这个公式在市场挣钱，可以说是大杀四方。有趣的是两年后， 索普收到了两个经济学家给他写的一封信，费希尔布莱克和迈伦舒尔茨。这两个⻘年学者声称， 他们是索普的粉丝，并且他们在索普的著作中推导出了一个公式。索普一看，就是自己正在秘密使用的期权公式。大概在 28 年后，舒尔茨凭借这个公式的发现，获得了诺⻉尔经济学奖。公式最 早的发明者索普，因为他没有发表自己的研究成果，所以和诺奖失之交臂。⻥和熊掌，不可兼得， 好事不能让你都占了。这本书搭配 《beat the dealer》 一起⻝用效果更佳。看索普，其实是在了解投资思想史，索普是宽客之父，詹姆斯⻄蒙斯是宽客之王，不过量化套利也有它的问题，以后我慢慢讲。(2020.11.20)